「佳木斯证券开户」IPO前12个月入股锁定三年 考验投资机构专业能力

「佳木斯证券开户」IPO前12个月入股锁定三年 考验投资机构专业能力

日前,中国证监会发布《监管规则适用指引——关于申请首发上市企业股东信息披露》号公告,规定发行人在提交申请前12个月内新增股东的,新增股东应承诺其持有的新增股份自收购之日起36个月内不得转让。

由于根据新规定计算的36个月锁定期从新加入的股东收购股份之日开始,因此假设从申报到上市的平均时间目前为9个月。如果企业在最后一轮新增股东股份后没有延迟申报,那么新规定下最后一轮“股东with突股”的发布时间比旧规定下晚8个月。从申报到上市的审核时间越长(即IPO堰塞湖越严重),新旧规定的差异越小。然而,如果发行人选择在12个月后申报新股东股票的最后一轮,新旧规定没有区别。

因此,市场参与者普遍认为,证监会发布的新规定旨在再次缓解出现的IPO堰塞湖现象,促使发行人推迟申报时间。实际上,这是由发行人和持有最后一轮股票的投资机构之间的博弈决定的。

如果一家公司足够好,对投资者来说会更强,可能不会选择延期申报;另一方面,如果不够优秀或者周期性明显的企业没有尽快申报,可能会遇到业绩不确定性增加的问题,比业绩稳定性强的企业更迫切需要上市。

同时,IPO堰塞湖是否缓解(即从申报到上市的平均时间)也是影响股东新旧规定下解禁时间差异的重要变量。就目前的审计进展而言,新规对上一轮解禁投资机构时间的影响约为6个月至1年。根据上述第一种情况的计算,解禁时间要长8个月。

那么根据以上情况1,对于目前即将申报IPO的企业的投资机构,解禁和8个月后再投资退出对投资机构的影响小吗?

这个问题是由两个因素决定的。第一,在企业基本面没有重大变化,收益率倍数不变的情况下,退出时间会延长半年到一年,投资机构的IRR(内部收益率)会发生较大变化;第二,企业在A股,上市一年、一年半、两年后,市盈率、市值等估值指标有多大变化。

对此,我们分两种情况进行讨论:一是投资退出时间从半年延长到一年对内部收益率的影响。假设收益倍数不变,只是退出时间不同,投资机构的IRR发生变化。以投资翻倍(即投资回报率翻倍)为例,IRR提取率2年为41.41%,2.5年为31.95%,3年为25.99%。2.5年退出比2年退出IRR低9.46个百分点,3年退出比2年退出IRR低15.42个百分点。投资回报倍数越高,退出时间对内部收益率的影响越大。也就是说项目越好,如果能提前半年或一年撤回,IRR回报就越高。

第二,在A股,上市一年半或两年后,与上市一年后相比,其估值会上升还是下降?以2017年和2018年上市的公司为例,在旧规定下,投资机构可以在上市一年后解禁,而在新规定下,投资机构解禁可能会推迟到一年半到两年。根据数据,我们统计了企业上市后一年半和上市后两年与上市后一年相比的市盈率和市值的变化。从趋势的平均市盈率来看,一年半和两年后的变化与上市后一年相比并不明显。但是,根据趋势对个别股票的市盈率和市值的变化,随着

根据市值变化的趋势,2017年上市公司中,68%在上市后一年半市值下跌,而上市后两年市值下跌的比例为65%。2018年上市公司中,上市后一年半市值较上市后一年下跌58%,上市后两年市值较上市后一年下跌49%。

因此,以2017年和2018年上市的公司为样本,说明解禁时间延长了半年至一年,对IPO前投资股票的投资机构普遍不利。市值下降的概率大于市值增加的概率;平均而言,市盈率变化不大。

更重要的是,由于时间是计算内部收益率的重要因素(内部收益率是判断投资机构投资水平的重要指标),在收益倍数不变的情况下,内部收益率会随着持有时间的增加而显著降低。

过去一年,IPO前期投资再次火爆,主要是因为注册制下IPO审核速度加快。与早期企业相比,IPO前企业具有更高的业绩确定性和更短的投资持有时间。投资机构竞争的不是投资专长,而是资源和人脉。如果投资机构投资专长薄弱,投资于没有可持续发展的企业,很容易遇到新规下更长的退出时间、企业市盈率和市值下降的“双杀效应”,无法获得满意的回报。

(国家商业日报)

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