「e路股票配资」“新债王”冈拉克展望2021:巨变之年

金融世界网1月19日报道,展望2021年,“新债王”冈拉克给出的关键词是“沧桑巨变”。今年,许多盛行多年的大趋势将宣布逆转,投资者必须为此做好准备。美国股市的表现不会像世界其他地方那么好,通货膨胀会上升,波动性会加强,美元会趋于疲软。

洛杉机双线资本的创始人兼首席执行官是固定收益普通基金和ETF行业的巨头,有“债务之王”的美誉。上周早些时候,在一次在线研讨会上,他发布了他对2021年全球市场和经济的年度预测。

gundlach期待报道的副标题是“氧气罩乐队”,以此向杰弗昆斯在20世纪70年代创作的同名著名雕塑致敬(gundlach本人是一位现代主义艺术爱好者)。

水肺是一种人工装置,允许潜水员在水下呼吸。冈拉赫用它来比较各种金融工具(比如货币政策),金融市场就是通过这些工具在极端环境下生存的。

以下是今年gundlach的预期内容总结。

根据德意志银行的客户调查,美国股票和新兴市场股票是目前投资者最青睐的资产类别,而最被忽视的是价值导向型固定收益产品、现金和英属股票

虽然后来有报道称疫苗取得了很大进展,但全球GDP预测自去年年中以来没有变化。冈拉克指出,事实上,经济仍处于衰退之中:

“你必须能够完全扭转各种负面表现,回到爆发前GDP增长的趋势线。现在,我们仍然依靠所有这些政策来生存。”

2016年以来,趋势线GDP的长期增长约为2.5%,现在,美国线下经济产出约为1万亿美元。因此,gundlach认为,经济还没有真正走出衰退。

科技产业占美国国内生产总值的6%和就业的2%,但板块占标准普尔500指数指数总市值的38%。如下图所示,冈拉赫的评论是,这表明:

“财富失衡的严重性显而易见。”

根据交通安全局的数据,美国人在疫情爆发前的出行频率不及一半,但感恩节和圣诞节前后情况略有变化。冈拉赫说,这一发展可以视为初步证据,证明确实存在对压制的需求。

调查发现,愿意每周在家工作5天的比例从疫情前的27%飙升至10月份的61%,愿意每周至少在家工作一天的比例高达95%。冈拉克预测,这将迫使企业做出“困难的决策”,并重置工作以适应员工思想的变化。

疫情刚爆发时,最初的裁员浪潮是在出现的旅游、娱乐、酒店等领域,随着经济结构调整的深入,越来越多的高薪工作成为裁员的受害者,冈拉赫认为裁员沿着收入阶梯向上蔓延,这只是开始。

现在,商品消费开始增加,但就业形势却在恶化。冈拉赫说,这实际上是刺激政策“阴暗面”的逐渐显现。诚然,消费者花了更多的钱,但这些钱大多流向了创造就业机会较少的领域,如在线零售。

从2019年第三季度末到2020年第三季度末,许多主要经济体的债务在比率和出现,大幅增加,特别是在美国,债务从占GDP的97%飙升至127%。

冈拉赫指出,美联储的资产负债表也大致在同时增长。目前,美联储的计划是在2021年每月增加120亿美元的资产负债表,其中80亿美元来自量化宽松,40亿美元来自抵押贷款债券。

美国贸易逆差开始扩大,达到GDP的3.4%。虽然扩张有限,但绝对数字是2008年以来最大的。至于财政赤字,则呈现“爆炸”趋势。双赤字的情况意味着美元只能处于长期下跌的通道。

然而,贡德拉赫目前对美元仍保持中性,因为孪生赤字对美元真正产生实质性影响仍有18个月至24个月的滞后期:

“最显著的方向性变化将是美元的疲软.”

此前,美元的指数在2016年和本次疫情初期曾两次见顶,但现在是下跌的大趋势。冈拉赫表示,标准普尔500指数指数仍享有零利率政策的支持,但通胀将成为重量级的“游戏规则改变者”。

在相当长的一段时间里,通货膨胀继续保持温和,这为股票和债券价格提供了强有力的支撑。然而,随着高通胀,这些资产将变得更加密切相关。

目前,标准普尔500指数的市盈率比整个非美国市场高出6%,远远超过正常的2%。Gundlach指出,这种绩效差异已经达到了2008年以来的最高水平:

“也许美国相对于其他地方的表现已经达到了顶峰.”。

目前美股经周期调整后的市场利润为32,而全球其他市场整体只有16。冈拉克指出,事实上,与许多人认为的不同,美股并不总是比其他股票,股票更贵,尤其是在互联网泡沫时代之前:

“美国经周期调整后的市盈率高于世界其他地区,但情况绝不总是如此。”

以iShares MSCI新兴市场ETF和SPDR标普500 ETF Trust为代言人,新兴市场股票,自6月以来的表现优于美股,扭转了2019年初以来的势头。冈拉克建议投资者增加在亚洲市场的持股。

事实是,在这段时间里,拉

丁美洲市场表现还略有下滑,新兴市场的强势主要都是亚洲市场的贡献,其中韩国尤其抢眼。不过冈拉克又补充道,拉美正在卷土重来,因为当地经济正在成为疫苗最早的受益者之一。他的建议是,如果投资者有一定的风险承受力,不妨考虑拉美。


  以芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)2020年当中的平均读数逼近30,大约相当于2013年以来平均读数的近三倍。冈拉克认为,这正是“沧桑巨变”的先声。


  纳指相对于标普500指数的表现,其实已经达到了可以和互联网时代相提并论的水平。冈拉克警告说,所谓FAANG股票已经“引擎过热”。如果这种热度再超过1999年的极端水平,“那就完蛋了”,意思是说,美股价格将全线下滑。


  其他沧桑巨变的迹象还包括,道指的表现当下已经不再好于微型股票了,标普500指数的表现也不再好于小型股票指标罗素2000指数了。冈拉克评论道,小型股票在今年获得了一个“咆哮的开始”,那些资产负债表较差的企业股票,已经无法再维持好于平均水准的表现了。


  那些“僵尸企业”,即利息成本已经超过利润的企业,在全部美国企业当中的占比过去十年以来从8%增加到了15%。这些企业往往都是价格策略激进的玩家,他们的存在和增加造成了去通货膨胀影响,对价格形成了长期压力。


  冈拉克举出了全球银行股票的数据。1995年至今,日本银行股票已经累计下跌84%。欧洲银行股票表现一直追随着美国银行,直至全球金融危机爆发。


  从那之后,美国银行股票就将欧洲银行远远抛在了身后。这主要是因为低利率乃至负利率对日本和欧洲银行的业务及财务表现造成了非常严重的影响。美国联储始终没有迈出负利率的那一步,这一点对美国银行的表现至关重要。


  以消费价格指数为参照,美国的通货膨胀率已经超过二十年都不到3%了,但是冈拉克认为,这样的局面恐怕很难再持续下去了。


  虽然说起来,未来依然是通货紧缩(因为债务水平)和通货膨胀(因为印钞)两种可能性并存,但是冈拉克的判断是,到2021年6月,消费者价格指数就将涨过2.5%。


  冈拉克推荐了一个所谓杠铃投资组合。具体而言,一端是现金和美国国债,作为针对通货紧缩前景的对冲;另外一端是一半股票——主要是新兴市场,尤其是亚洲股票,一半真实资产(房地产或黄金),作为针对通货膨胀前景的对冲:


  “这是一个必胜的公式。”


  冈拉克表示,自己目前对黄金是中立的立场,认为目前不是买进的合适机会。他对比特币也是中立的立场,但是同时又强调后者波动太过剧烈:


  “你可能一小时就亏掉20%。”


  比特币近期的暴涨背后,很大程度上是依靠着机构投资者背书的叙事,比如亿万富翁投资人琼斯(Paul Tudor Jones)的表态。


  股票价格已经相当昂贵,只是相对于债券还算不上昂贵。下图为基于股票周期调整盈利的收益率与十年期国债收益率的相对表现。股票其实依然居于区间接近底部的位置,说明它们相对于债券还算廉价。


「e路股票配资」“新债王”冈拉克展望2021:巨变之年插图


  根据铜金比率推算,十年期国债收益率本应该是2%才对。冈拉克补充说,其他许多指标也都发出了类似的信号——当前的债券收益率过低了。


  因此,他的预测是,除非联储出手进行收益率曲线控制,不然曲线必然会逐渐趋向陡峭:


  “如果不发生收益率曲线控制,两年期和十年期国债的收益率差将达到300个基点。”


  另外一个将使得收益率走高的因素是,过去七年时间当中,外国投资者整体而言其实一直是美国国债的净卖家。冈拉克据此发出质疑——财政部想要在不导致收益率飞速上扬的情况下发行新债,他们是否能够找到足够多的买家,来确保自己的愿望得以实现?


  他还说,银行贷款目前看上去较为“廉价”,而且将从通货膨胀和利率走高的前景当中获益。


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