「中航投资」“海归派”博纳影业即将登陆A股 250部影片350亿票房!业绩起伏不定“魔咒”难去 或已错失最好上市时机

A股即将迎来——博纳影业(Bona Film),这是三年多来第一只上市的影视股票。上一次影视股票上市要追溯到2017年10月,当时金艺影视通过IPO方式在深交所中小板上市。

博纳电影有限公司于11月5日通过证监会审核,欲登陆深交所中小板。根据招股,博纳电影有限公司的招股说明书,该公司计划通过公开发行1.22亿股股票筹集14.25亿元人民币,用于放映影视作品和建设电影院。

博纳影业的创始人和实际控制人是余东,一位知名的电影制片人。曾制作过《红海行动》、《中国机长》、《湄公河行动》、《无双》、《窃听风云》、《烈火英雄》等在影视界有很强影响力的热门影视故事片。根据招股书,本次公开发行前,余东直接和间接持有博纳影业28.03%的股权。

博纳电影获得了众多著名电影明星和投资机构的祝福。黄晓明、章子怡、张涵予、陈等著名影星分别持股137万股至344万股博纳影业;博纳影业还吸引了阿里巴巴影业、林芝腾讯和万达影业的大量投资。此外,史玉柱(巨人)、卢志强(远洋)、林腾娇(阳光城)等知名企业家也通过间接渠道投资博纳影业。

许多投资者认为,博纳影业上市将提振长期低迷的影视股。自2015年股灾以来,中国影视股的整体市场表现一直非常不理想,并处于长期低迷状态。

然而,在亮点背后,博纳影业在A股的上市之路非常不平坦。博纳电影2010年首次登陆纽交所,市值不佳。上市后最高市值仅为50亿元人民币,远低于竞争对手华谊兄弟和光媒。后两家在创业板,A股,上市,市值是博纳影业的几倍。2016年3月,博纳影业通过引入阿里、腾讯、中信证券、复星国际、红衫军资本和软银萨夫兰,将退市从纽交所私有化,耗资50亿元人民币。

博纳电影有限公司,在退市,迅速启动A股,上市程序并于2017年10月向深交所提交招股招股说明书后。但由于赶上影视业税务调查风暴,以及当时审计师瑞华调查等事件的影响,其上市进程被无限期推迟,直至今年8月再次提交更新后的招股书。

IPO的成功将为博纳电影的扩张提供必要的资金支持。然而,我们面临两大挑战,使此次IPO成为投资者和风险之间的赌注。

挑战之一:博纳电影能否战胜中国影视行业的“魔力”?——的性能是波动的

就影视行业而言,中国影视行业的上市公司有一个“魔咒”,就是上市公司业绩波动,一个好的作品往往会促使这家影视公司的业绩大幅度上升化,但是由于缺乏好的影视作品的持续发布,最终的结果就是相关上市公司的业绩会有不同程度的下滑,比如华谊兄弟和京华文化。

博纳电影可能错过了上市的最佳时机。根据招股的指示,截至目前,博纳影业已经制作了250多部电影,其中票房超过10亿元的有10部,票房超过1亿元的有67部,累计总票房超过350亿元。然而,这些成就大多是在2017年首次公开募股(IPO)之前取得的。从2019年《中国机长》和《武林怪兽》开始,博纳影业已经一年多没有出任何精彩的作品了。

博纳电影(Bona Film)近一年多上映的两部电影—— 《妈阁是座城》和《武林怪兽》,表现都不好。《妈阁是座城》豆瓣评分3.5分,《紧急救援》略高,只有5.9分;猫眼票房数据显示,前者票房7965万,后者票房5197万。两部电影的票房数据接近博纳电影的投资成本(前者5200万,后者5000万)。扣除发行成本和院线划分,可能意味着实际损失。

目前博纳电影有限公司的重点项目只有《红海行动》,2020年春节退出,到现在也没有敲定。

从具体表现来看,博纳电影有明显的起伏。在他的《湄公河行动》、《智取威虎山前传》等优秀作品层出不穷的年代,营收和利润大幅增长,然后就低迷了。财务方面,博纳电影2016年至2017年净利润分别增长91%和173%,但从2018年至2019年迅速下降至13%。

2020年,疫情的影响让近几年一直萎靡不振的影视行业雪上加霜,博纳影业也不例外。博纳影业在招股书中提醒投资者这一风险,称疫情可能“导致公司上市当年的营业利润比上年下降50%以上”。

进一步拆分,博纳影业的表现其实是“掺水”。该公司归属于上市公司股东,的净利润中有一半以上来自政府补贴。例如,2019年,该公司从政府获得的补贴达到1.56亿元,占当年返还给母亲净利润的50%。

根据财务数据,2014年至2019年,博纳影业在政府共获得6.35亿元补贴,期间实现归属于上市公司股东的净利润9.49亿元。总体而言,政府补贴对归属于上市公司股东的净利润贡献了近70%

如果没有政府补贴,博纳影业如何保证持续盈利?如何克服中国影视业业绩波动的“魔咒”?

显然,博纳电影上市后的表现前景并不明朗。

博纳电影拟在三年内将募集的6亿元资金用于博纳电影项目,投资《书剑恩仇录》、《热血沸腾》、《武林怪兽》等8部电影。

特别值得一提的是,从项目实施的角度来看,这次筹集的资金也具有“还债”的性质。计划用募集资金拍摄的《妈阁是座城》和《红周刊》已经上映。现在已经放出来了,整个项目其实已经结束,这两部片子包含的风险或者回报已经包含在财务报表中了,投资者筹集投资资金实际上没有意义。更何况,如果按照上面《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》的分析,这两部电影实际上是处于亏损状态,那么投资者投入的资金只是为了“买入”亏损。

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就在IPO大会之前,今年6月,博纳影业集团副总裁黄伟坠楼身亡,将行业在疫情冲击下的困境摆在了台前,为博纳影业未来的表现前景增添了不确定性。博纳电影官网显示,黄伟于2009年加盟博纳电影。曾任博纳影业副总裁、中国电影发行放映协会电影分会副会长。

挑战二:待建影院项目能否实现可靠稳定的盈利?

上市前,博纳电影在中国拥有79家电影院和654个屏幕。博纳影业筹集资金的另一个目的是用8.2亿元扩建新影院,增加290个屏幕,屏幕总数达到944个。站在全国范围内,这个数字不值一提。根据国家电影局发布的《红周刊》,到2020年底,中国影院数量将达到8万家,博纳电影的整体市场份额预计只有1.2%。

真正的风险是,院线项目可能不会给博纳影业带来稳定可靠的利润。

在过去的十年里,中国的电影文化取得了巨大的进步。大量的新影院和新屏幕,以及观影人数的增加,推动中国电影票房从10年前的102亿元飙升至2019年的642.66亿元,复合年增长率为22.73%。目前已成为仅次于美国的全球第二大票房市场。

具体来说,近十年来,中国的工作室数量从2010年的2000家增加到2019年的11453家。同时,屏幕数量从2010年的6256个增加到2019年的69787个,复合年增长率为30.73%。观影人数从2010年的2.81亿增加到2019年的17.27亿,复合年增长率为22.35%。

问题也是出现从以上数据不难发现,看电影的人数增速明显慢于屏幕数量增速,尤其是2015年以来。2015年以来,看电影的人复合增长率仅为8.1%,屏幕数量复合增长率高达21%。

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屏幕数量增长快于观影人数,意味着院线放映业务面临激烈的市场竞争,院线票价和毛利率依然承压。统计显示,中国院线单屏收入在2010年达到162.6万元的峰值,并开始一路向下降挺进,2019年单屏产值仅为92.09万元,比2018年的下降高出9.3%。对于电影院来说,折旧摊销、租金、员工工资、水电费等必要的费用不会因为屏幕输出越来越低而减少。中国院线放映业务的毛利率是下降,这是不争的事实

幸福蓝海金融数据显示,其影院发行放映业务毛利率从2011年-下降的近44%到2019年的33%不等;万达电影从票房业务上的毛利率从2011年的25%的高位下降到2019年的6.6%。

博纳电影也不例外。博纳电影的上座率与整个行业的上座率是一致的,但在行业中的领先地位正在迅速缩小。2017年博纳影业上座率达到21.91%,领先行业7个百分点;到2019年,其出勤率将迅速达到14.42%,在下降,仅领先行业不到3个百分点。

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据0103010记者统计,博纳影业自2017年以来共有49家电影院,其中41家电影院2019年的上座率较低,35家电影院的票房收入低于2017年。换句话说,下降的上座率并没有从上升,的上座率中得到足够的补偿,从而带动票房收入。

结果不好:博纳影业在下降的电影业务毛利率从2014年的22.74%上升到2019年的15.08%。

从竞争对手的角度来看,博纳影业也处于不利地位。博纳电影(Bona Film)的屏幕数量(加上新的)仅占全国总数的1.2%。收入方面,博纳影业2019年院线业务收入为11.57亿元,约占去年全国票房收入的1.8%。

另一方面,它的竞争对手在银幕数量和票房收入上远远超过博纳电影。截至2019年底,万达电影共有5767个屏幕,2583部金艺电影和2525部幸福蓝海,远远领先于波拿电影。

西南证券2019年发布的一份研究报告显示,博纳影业未能跻身中国十大影院(2018年数据)。

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通过以上分析,不难发现,对于博纳电影来说,其上市所筹集的资金仅代表其业务扩张的实现,但这种业务扩张可能并不有效,也可能不会给股东带来稳定和可持续的回报。这意味着,对于投资者来说,需要认真考虑博纳电影上市后的“影视作品不被市场认可的风险”、“市场竞争加剧的风险”、“经营业绩季节性波动的风险”甚至不确定的政策风险。

(红色金融期刊)

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