「配股缴款」读客文化增收不增利 盈利能力不足为“期” 上市后难言高估值

读者文化有限公司(简称“读者文化”)固定资产账面净值仅为588.2万元,主营业务为图书策划发行及相关文化增值服务。其图书销售模式同时采用线上渠道和线下渠道,拥有“书单来了”、“电影单来了”等微信官方账号,以及“阅读器熊猫君”等新浪微博账号。在公司性质变更为有限公司两年后,读者文化提交了在创业板,上市的申请,并计划在创业板IPO发行4001万股新股,融资2.5亿元。

虽然报告期(2020年1月至6月)公司收入和净利润在2017年至2019年保持增长趋势,但与收入增长持续扩张相比,净利润增长率明显下降。同比增速从2017年的203%降至2019年的2.49%。与此同时,其毛利率和净资产收益率也在出现。在这种情况下,读者文化的表现能否在上市后保持正增长令人怀疑,在不增加利润的情况下增加收入的背景下,似乎很难获得更高的估值。

增加收入并不能增加利润,“账面财富”也难以走远

招股图书称,在报告期内,客户阅读文化的业务收入持续增长,但一些相关财务指标并没有同步表现,甚至出现了相反的变化。例如,从总营业收入和营业利润的变化来看,公司2018年和2019年的营业收入分别为319,714,100元和397,016,400元,同比增长19.90%和24.18%,而同期营业利润仅同比增长9.44%,同比下降2.89%。出现的业务收入和读者文化的利润是如此不同步,尤其是在2019年,当业务收入的增长率明显增加时,其业务利润不但没有增加反而下降了。2020年上半年,其净利润只有2018年上半年收入超过收入时2018年上半年利润的70%左右。在这种情况下,人们很容易担心其未来的发展能力和盈利能力。

经过分析,《红周刊》记者还发现,即使是在出现明显增加的营业收入本身也是明显不正常的,公司存在明显的赊销现象以赚取高额收入。根据招股账面合并财务报表,公司2018年和2019年营业收入分别增长19.90%和24.18%,而这两年年末应收账款分别比上年末增长49.26%和33.53%,分别达到6304.35万元和8418.19万元。

这种情况说明,公司近两年更多的经营收入只是账面数字,很大一部分收入并没有形成真正的现金流入。这一方面说明营业收入质量有些下降,另一方面也可能因为应收账款的大幅增加而增加坏账风险。报告期内,公司各期末坏账准备分别为118.66万元、162.04万元、298.51万元和309.08万元,呈现明显增加,说明客户读者文化本身认为其坏账风险在快速增加。事实上,公司信贷销售增加的现象也清楚地反映在资产周转率,指数上,资产周转率从下降的0.86倍增加到2017年底的0.31倍,表明公司的销售能力明显下降。

读者文化的商业活动的现金收集也不尽人意。报告期净利润分别为5254.75万元、6037.6万元、6187.8万元和2089.37万元。同期,经营活动现金流量净额为569.12万元,-, 2137.03万元,-3679.67万元,1584.63万元,也就是说,报告期累计净利润为19569.53万元,而经营活动现金流量净额累计仅为527.13万元,量比净利润减少1.9亿元!这是

下降,的毛利率很高,未来的盈利能力令人担忧

客户阅读文化在运营中既增加收入又不增加利润,其毛利率和净资产收益率大幅下降,也令人惊讶。根据招股的书,读者文化主营业务的毛利率从2017年的49.92%一路上升到2019年的42.42%,2020年上半年从下降进一步上升到36.86%。不仅如此,占2017年至2019年营收80%以上的纸质图书毛利率也实现了显著的出现,下降,从2017年的49.03%升至2019年的39.67%,下降三年毛利率接近10%。这三年,读者文化纸质图书收入从23387.55万元增加到33200.87万元(三年增长41.96%)。一降一升凸显了读者文化主要盈利能力的弱化。事实上,趋势比招股书中披露的要严重得多。

「配股缴款」读客文化增收不增利 盈利能力不足为“期” 上市后难言高估值插图

此外,从《招股读者文化之书》可以发现,纸质图书的毛利率变化与同行业上市公司有很大不同。报告期内,出现同行业公司的毛利率,无论高低,在报告期内基本没有大的变化,而读者文化纸质图书的毛利率则持续快速的下降(如下图所示)。

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值得一提的是,嘉宾读者文化并没有将IPO中的果麦文化(全称“果麦文化传媒有限公司”)列为同行业可比公司,而是将果麦文化列为同行业可比公司。从主营业务对比来看,无论是读者文化还是果麦文化都是主簿的策划和发行,同时都是业务类似的IPO公司。在国脉文化的招股书中,上市可比公司除了读客文化外,主营业务毛利率没有明显的下降,甚至还有一些毛利率上升的同行公司(见下图)。然而,从上图中顾客阅读文化毛利率的变化来看,与同行业可比公司明显“不同”的是继续下降,在这种情况下,读者文化早年的高毛利率是否合理,值得怀疑。

「配股缴款」读客文化增收不增利 盈利能力不足为“期” 上市后难言高估值插图(2)

从资产整体情况来看,客户阅读文化的资产回报率质量也呈现出明显的下降特征,比如以归属于母亲的净利润为指标的加权平均净资产回报率从2017年的26.33%大幅上升至2019年的13.89%。同样,加权平均净资产收益率也从下降的24.65%增长到了出现的12.28%,收益率减半,如果读者文化成功完成IPO注册,获得2.5亿元的募集资金,将在现有总资产5.97亿元的基础上大幅扩大净资产规模,那么其净资产收益率将继续大幅下降化

「配股缴款」读客文化增收不增利 盈利能力不足为“期” 上市后难言高估值插图(3)

众所周知,如果一家上市公司有良好的增长,它将受到更多投资者的青睐,它的股票将得到更好的估值,它的价格将上涨。相反,如果没有成长型公司,其股票即使在交易上市也不会得到很高的估值,从报告期的毛利率、收益率和营收质量来看,很难断定该公司有良好的增长。

(红色金融期刊)

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