品茗股份:应收款账龄攀升 极度依赖税收优惠

  上交所科创板股票上市委员会定于9月28日召开2020年第82次上市委员会审议会议,审议杭州品茗安控信息技术股份有限公司(简称品茗股份)的首发上市申请,品茗股份曾于2019年6月21日向中国证监会报送首次公开发行股票并在创业板上市的申请文件,其后于2019年8月28日,公司向中国证监会报送撤回上市申请并获同意。

  易边再战IPO,不知最后结果几何。不过,《股市动态分析》深入研读品茗股份招股书后发现,公司存在应收账款持续攀升,周转率下滑且高账龄应收款占比提升的问题;此外,光鲜亮丽的业绩背后,是极度对税收优惠的依赖,或成为未来业绩稳定增长的一个雷。

  应收款:周转率下滑账龄攀升

  2017年末、2018年末和2019年末,品茗股份的应收账款账面净额分别为1,660.58万元、3,050.31万元和7,016.17万元,占当期营业收入的比例分别为11.47%、13.77%和24.80%。此外,报告期各期末,公司账龄在1年以内应收账款净额分别为1,596.17万元、2,895.75万元和5,958.66万元,占总余额的比例分别为96.12%、94.93%和84.93%,呈现持续下滑的态势。(见表一)

  表一:品茗股份2017年以来应收账款金额及账龄机构

品茗股份:应收款账龄攀升 极度依赖税收优惠插图

  实际上,品茗股份的应收账款质量恶化并非报告期独有的事情,2015年至2019年,品茗股份的应收账款周转率分别为16.19次、19.15次、11.76次、8.33次和5.3次。周转天数从仅需18天,急剧攀升到67.95天。

  表二:品茗股份2015年以来应收账款周转率情况

品茗股份:应收款账龄攀升 极度依赖税收优惠插图(1)

  应收账款余额持续攀升,质量持续下降,品茗股份可能存在放宽信用标准,增大赊销以达到虚增营收的问题。实际上,近年品茗股份应收款成倍增长,但营收表现却极为滞后,这种不匹配表明公司的营业质量在下降。

  品茗股份在回复的函件中表示,随着公司经营规模的扩大,应收账款余额将相应增长,该情况存在一定的合理性,第一,整体销售规模的扩大、产品结构变化带来应收账款余额增长,其中账款回收周期较长的智慧工地产品销售增长速度较快,导致相关销售应收账款规模出现增长。第二,公司销售存在一定的季节性,下半年尤其是第四季度为传统销售旺季,距年底账期较短,导致期末应收账款余额占营业收入比例较高。第三,公司智慧工地下游客户主要系施工企业,其自身账款回收受所施工项目经费审批、付款周期的影响,产业链的资金压力往往会传导至施工企业的供应商端,使得施工企业对公司的实际支付时间晚于信用期限,该情形符合行业惯例。

  不过,这些回答并不能解答困惑。至少第二和三点,品茗股份在报告期内面对的情况是一致的,并不会从实际上改变2015年以来应收款持续恶化的本质原因。

  研发竞争力待考警惕贸易战影响

  广联达是品茗股份列举的可比公司的第一位,根据广联达2019年年报介绍,广联达拥有专利数达到94项。而截止2019年末,品茗股份获得的专利数合计仅有17项,与行业龙头广联达差距较远。

  此外,根据公司披露的情况,近年来品茗股份研发投入占营收比呈现持续下降的态势。而研发人员薪资情况看,平均薪酬在行业中基本排名倒数第一(剔除已经退市,且业务与公司略有差异的鸿业科技)。

  近年来,我国几乎所有行业都出现了明显的行业龙头集中的趋势,品茗股份在体量规模上与头部企业有较大距离,而研发投如占比又呈现下滑态势,研发人员收入也是行业倒数,如何保持研发的竞争优势,留住人才,在行业持续头部化的行业趋势下,维持稳定发展是一大问题。

  表三:公司研发人员人均薪酬

品茗股份:应收款账龄攀升 极度依赖税收优惠插图(2)

  此外,品茗股份部分软件产品的研发依赖于美国Autodesk公司提供的基础软件开发环境,在外部环境冲持续加重,未来若品茗股份相关软件被禁用,对公司业绩有较大影响影响有多。

  品茗股份在回复函中,基本将招股书的内容复述了一遍,没有参考意义。

  极度依赖税收优惠

  根据品茗股份招股书数据,2017年至2019年公司获得的所得税优惠、研发费用加计扣除优惠和增值税退税金额总计分别为:2384.6万元、3093.26万元和3586.37万元。而同期品茗股份的利润总额分别为:3503.04万元、5943.68万元和7777.1万元。税收优惠占利润总额的比例分别高达68.07%、52.04%及46.11%。

  可以看到,品茗股份所呈现出来的经营业绩与实际情况相差较远,若扣除上述政府的税收优惠,公司净利润将大打折扣。若未来相关优惠政策出现修改,将严重影响公司业绩。(见表四)

  表四:品茗股份2017年以来利润总额与税收优惠情况

品茗股份:应收款账龄攀升 极度依赖税收优惠插图(3)

(股市动态分析)

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关于作者: 南风化工股票

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