东海证券–宏观周报:社融信贷结构继续改善,专项债单月高增明显支撑【宏观研究】

房贷当月新增5571亿元,同比多增1031亿元,多增幅度较上月略有下降,但仍然超季节性。企业中长期贷款当月新增7252亿元,同比多增2967亿元,企业融资需求持续好转支撑信贷增长。社融高增,地方政府专项债放量。8月,新增社融3.58万亿元,同比多增1.38万亿元,社融存量增速升至13.3%,较上月高0.4个百分点。政府债券融资1.38万亿元,同比多增8741亿元,本月集中发行专项债,专项债放量发行支撑当月社融。8月末,M2增速同比10.4%,前值10.7%;M1同比8.0%,前值6.9%。M1、M2的变化显示出8月股票市场波动,资金可能重新回流银行理财,同时8月专项债发行加速导致财政存款增加。总的来看,8月金融数据重回增长,其中有单月专项债明显高增的影响,但总体来看,可能已逐步接近信用高点,未来社融增速可能边际上逐步放缓,但总体稳健+结构性宽松的货币政策仍将精准支持中小企业贷款,反应企业实际融资需求的中长期贷款可能仍然会支撑社融增速。

疫情下半场,出口结构或将有所改变。2020年8月,以美元计价,出口同比9.5%,前值7.2%,进口同比-2.1%,前值-1.4%,贸易顺差589.3亿美元,前值623.29美元,去年同期347.16亿美元。从出口来看,8月出口增速回升,显示外需继续修复,与PMI 新出口订单指数持续回升一致。上半年明显支撑出口的防疫等相关物资出口增速延续回落,但短期仍会有一定支撑惯性,后续支撑出口的项目或将逐渐回归海外经济复苏所带来的常规需求。从进口来看,较7月小幅回落,但总体回落幅度不大,进口仍然以稳为主。从整体来看,人民币汇率近期的升值主要由于美元的贬值,而对非美货币保持稳定,预计对出口的影响相对可控,中国疫情控制领先全球,经济恢复与全球存在时间差,出口的韧性短期或仍将持续,而疫情下半场,出口结构或将有所改变。

进口方面并未体现出明显的减弱,国内经济增长动力由生产切换为需求,预计短期进口仍然以稳为主。

CPI 重回下行,PPI 继续修复。8月,CPI 当月同比2.4%,前值2.7%;

环比0.4%,前值0.6%;PPI 当月同比-2.0%,前值-2.4%;环比0.3%,前值0.4%。猪肉同比涨幅回落33.1个百分点至52.6%,基数效应拖累猪肉涨幅明显,预计猪肉价格后续上升空间有限,随着餐饮恢复,猪肉消费逐渐回暖,短期会有一定支撑,但长期来看,猪周期或已进入下行通道。前期洪涝以及近期的高温对鲜菜的价格影响仍然存在,但预计影响持续时间不会太长,预计进入四季度后会逐渐消退。整体来看,CPI 同比基数的升高将会明显影响CPI 的下行,猪肉价格逐步进入下行通道,洪涝造成的鲜菜供给紧张也将逐步缓解,疫情影响下非食品价格也难以出现大幅回升,进入四季度CPI 或将继续下行,不排除回落至1%的可能。PPI 降幅继续收窄,符合预期。8月原油价格小幅震荡向上,其他大宗商品价格受需求好转影响,价格普遍出现了一定的上涨。

总的来看,CPI 重回下行、PPI 继续修复符合预期,预计年内仍然维持这样的趋势,短期通胀对货币政策约束较小,但并不意味着货币政策会过度宽松,预计货币政策仍将保持整体稳定+结构性宽松的特点。

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关于作者: 山西证券大智慧

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