建银国际–建银国际全球视野【宏观研究】

投资者普遍认为,美联储最终将实施收益率曲线控制(YCC)。对美联储来说,使用YCC 工具,意味着要设定长期利率上限。如果实施YCC,将意味着美联储失去独立性,可能导致美元严重疲软,美国股市溢价大幅上升。我们认为,事实将证明,美联储极不愿意放弃其独立性,因此,与普遍观点相反,我们预计美联储当前还不会考虑YCC 操作。如果美联储开始实施YCC,那么意味着美国的经济状况已经非常可怕。

随着时间的推移,我们认为市场对YCC 的预期将会消退,一旦消退,债券名义收益率和预期的长期实际利率将推高,从而导致美国股市估值的调整。

美联储为何不喜欢YCC 操作?美联储对YCC 的反对起源于二战期间及战后美联储实施YCC 的经历。从美联储的角度来看,那次经历并不令人满意,因为它失去了独立性,失去了对资产负债表的控制,而且事实证明,YCC 对美联储和银行体系来说代价高昂。

YCC 是在1942年年中(也就是美国参战六个月后)被引入的。在战争期间,美国国债收益率曲线是固定的,短债利率为?%,长期债券利率为2? %由于战争,采用固定利率制度是为了“鼓励投资者迅速购买债券,否则他们可能会等待更高的利率”。换句话说,主要目的是压低政府战争债务的利息成本,而不是刺激经济。这一区别非常重要,因为它意味着在YCC 操作下,利率服务于财政政策的需要,从而服务于国会,而不是货币政策的需要。因此,这段时期被认为是财政主导的时期,在这段时期里,美联储基本上失去了独立性。

归根结底,YCC 对美联储来说是一个巨大的政策步骤,因为它剥夺了美联储的独立性。

事实证明,美联储采用YCC 的意愿远远低于市场的预期,而美联储的官方公告迄今也发出了这样的信号。

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