信达证券–财政存款中下旬投放或缓解9月流动性压力【宏观研究】

从五因素对流动性的影响分析,预计9月货币发行季节性回升约1500亿元,以及考虑9月仍不降准的情况下缴准基数继续回升或使法定准备金新增近1700亿元,均将对流动性产生负面影响。此外,9月外汇占款或仍将小幅流出,对流动性影响也偏负面,但规模较小,整体影响不大。尽管9月政府债券净供给压力仍存,但因财政支出集中于下半年,叠加9月作为季末财政支出大月,预计9月财政收支缺口将大幅增加,9月财政存款仍将季节性回落,并且降幅高于历史同期,对流动性带来较大规模正面影响。

而在货币政策工具方面,9月共有2000亿MLF与7800亿逆回购到期,假设央行MLF与逆回购均等量续作的背景下,9月流动性增加约5000亿,对应的超储率大约在1.4%左右,较8月1.1%-1.2%水平继续回升,但相对于正常状态下2018年、2019年9月超储率分别在1.5%、1.8%而言,还是处在偏低的水平。而从央行近期的操作看,其仍在通过逆回购投放来弥补部分流动性缺口,但持续的短期资金续作对缓解中长期流动性短缺压力效率不高,同业存单的利率还在上升的过程中。鉴于商业银行对于中长期流动性的需求旺盛,央行仍有较大概率在本月超量续作MLF,置换部分逆回购投放的短期资金。加上9月财政大规模投放,这也将在一定程度上缓解银行负债端面临的压力。然而考虑财政投放通常集中于月末,且今年专项债由发行到支出周期或在1.5个月,因此财政投放带来的资金回流节奏上或集中于9月中下旬。在这样的背景下,9月中下旬市场的流动性压力可能会得到一定程度的缓解。

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关于作者: 华创证券大智慧

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