欧央行9月议息会议点评:欧央行上调欧元区复苏预期

货币政策决议老调重弹,符合市场预期。相较于7月会议,9月货币政策决议一字未动,主要内容有4点:1. 重新阐述保持关键利率不变;2. 继续推进总量为1.35万亿欧元的PPEP(大流行资产购买紧急计划),截至9月4日,欧央行资产负债表上PPEP 持仓为5123亿欧元,平均每周净头寸增加150亿欧元左右,是目前欧央行扩表的最主要来源;3. APP(资产购买计划)将以每月200亿欧元的速度推进,且年底前可额外追加1200亿欧元的暂时购买计划;4. 继续通过再融资操作提供充足流动性。

拉加德的介绍性陈述主要有三个亮点,第一点是她对欧元区最近的经济状况陈述相较7月会议有一定差异:1. 对于疫情带来的不确定性的重视,讲话中多次提到复苏的持续性和强度“高度依靠”疫情的发展,关于欧元区的疫情,我们之前已经有较多的讨论,其目前处于单日新增不断增加但致死率控制平稳的状态。短期内假如可以看到单日新增病例的拐点且致死率依旧处于低位,我们便可以对欧元区复苏持续度有较乐观的期待;2. 外需的确定性在加强,欧央行认为全球基本面正在不断修复,对欧元区2020年外需增长的预测从6月份的-15.1%上升为-12.5%;3. 服务业的复苏明显,不过动能开始减弱,不断增长的失业率拖累了消费。

第二点值得关注的是欧央行对于2020年欧元区的经济预测比6月份更加乐观。ECB 将2020年实际GDP 增速预测(括号中为6月份预测值,增速为环比增速)修改为-8.0%(-8.7%)、私人消费-8.0%(-7.8%)、固定资本形成-12.3%(-15.5%)、出口-13.7%(-13.6%)、进口-11.7%(-12.0%)、失业率8.5%(9.8%)。

其中私人消费的收缩扩大是被迫储蓄与预防性储蓄组合引起的,失业率的较大辐调降是因为欧央行注意到目前很多失业者因为工作机会的缺失而转为“不活跃状态”,因此失业率的增加被低估了。

第三点需要注意的是欧央行提到了“将关注欧元升值对中期通胀水平的影响”,但未采取实际行动。欧央行对欧元区2020年HICP 预测值保持0.3%不变,2021年上调0.2%至1.0%,2022年维持1.3%不变,预测报告中欧央行对于欧元汇率在2020年的假设为1.14,2021-2022年的假设为1.18,因此即使欧元汇率目前较1.14有升值,但是不偏离欧央行的中期假设水平,且基于1.18汇率的假设下欧元区未来经济预期尚且乐观,因此看不到欧央行出手干预的动机。

对于欧元汇率未来的走势,我们认为核心还是美欧复苏强度的对比以及美联储政策的边际改变。当前数据下美国复苏趋势优于欧洲尚未被证伪,同时美联储也没有继续加码宽松的动机,且如果欧元/美元长时间较大幅度突破1.18,恐怕会对疲弱的欧元区通胀数据造成重大打击,届时无论是出口疲软叠加通缩风险带来的经济预期恶化还是欧央行出手干预,都不会是支撑欧元长时间强势的因素。

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