财信国际经济研究院肺炎疫情影响评估(十八):当前资金漏损严重吗?

从货币投放看,今年以来国内信贷“量、价、结构”均持续改善,显示资金大幅流入实体经济,引起市场对经济持续强劲修复抱有热切期待。但国内外历史经验表明,每一次货币大幅宽松后,资金漏损效应都会或多或少地存在,即央行投放实体经济的资金中,存在一部分未能真正用于生产和消费,而是脱实向虚进入资产市场的现象。典型案例是2008年金融危机和本次抗疫大放水后,欧、美等经济体均出现资金大量淤积在银行体系内部和涌入资本市场的现象。

疫后我国超储率维持低位稳定运行,表明资金未淤积于银行体系,但居民与企业的资金运用数据显示,国内资金运用效率仍偏低,资金漏损已有迹可循且不容忽视。一是年内居民和企业活期存款增速均未明显改善,用于实体投资、消费的资金与M2和社会融资规模增速匹配度不高;二是直达实体资金被居民和企业以定期存款“窖藏”的比例不低,重新回流银行体系,甚至用于套利;三是企业用于金融投资的资金增长较多,大量资金进入金融市场;四是楼市供需两旺,流向房地产市场的资金持续增加。

从短期看,资金漏损将拖累经济修复节奏,而在长期内会加剧金融与实体的背离程度、加大金融风险。

预计下半年经济将逐步回归至6%左右的潜在增速水平,但增速不宜过度高估。一是居民和企业用于实体消费生产的资金改善力度有待加大,以改变制造业投资、消费需求恢复偏慢格局;二是疫情对不同行业的非对称性影响仍将持续,高端消费增速提升、低端必需品消费增速下降现象,对消费复苏形成新的制约;三是全球疫情及影响远未结束,外需严重萎缩格局难以改变,对投资尤其是制造业投资增长形成压制;四是国内需求端恢复速度明显慢于供给端,消费恢复明显弱于投资,经济复苏基础还不牢固。

综合实体和金融因素,货币政策宜维持“紧平衡”,政策重点在资金直达实体经济并提高使用效率,减少“窖藏”规模,并强化对漏损领域资金的监管,防范宽货币下的金融风险。一方面,过于宽松的总量货币政策环境,只会加剧资金漏损问题,不仅对实体经济支撑力度有限,还会加大金融风险,或得不偿失;另一方面,短期货币政策亦不存在大幅收紧的基础,因为经济形势仍然复杂严峻,为配合财政发力、应对外部不确定性冲击,货币政策还需稳健,退出言之尚早。

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